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事件：3月25日，东阿阿胶发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入40.42 亿元，同比上升5.01%;实现归母净利润7.80 亿元，同比上升77.1%;实现扣非归母净利润7.00 亿元，同比上升98.6%。

点评：

挖掘潜力新品，挖潜增效促进主产品毛利增长。据年报，2022 年公司实现营收40.42 亿元（+5.01%），阿胶及系列产品营收36.99 亿元（+8.95%），毛利率比2021 年提升7.21pct，同时因业务模式调整，养殖板块收入为1.03 亿元（-42.26%），餐饮、酒店等受外部环境影响，收入同比减少0.31 亿元。2022 年公司实现归母净利润7.80 亿元（+77.1%），主要是通过一系列市场及销售系列举措促进收入增加，挖潜增效促进主产品毛利增长，同时加大品牌焕新、渠道动销投入销售费用也同比增加，减值损失同比减少。每股收益、加权平均净资产收益率指标因净利润同比增加，收益水平同比大幅提升。展望2023 年，我们认为疫情高峰期后消费场景复苏，疫后康养需求较旺，有利于阿胶等中药滋补品放量。

构建“药品+健康消费品”双轮驱动模式，培育潜力产品。据公司公告，过去阿胶块因为供大于求和提价过于频繁导致营收波动，未来公司将构建合理有序的供需关系，构建双轮驱动模式，推出更多“阿胶+”、“+阿胶”产品。复方阿胶浆将会是东阿阿胶未来几年核心品种中较大的增长点，也是公司重点聚焦投资的品种。公司争取在医疗市场实现突破，同时在终端药店及电商端开展品牌运作，通过专业赋能，充分发挥复方阿胶浆的产品力。此外公司还将持续培育桃花姬、龟鹿二仙口服液等潜力产品。

深入推进四个重塑，立足气血大品类向多个品类积极拓展。据年报2023年经营计划，公司将以“增长？效率”为主题，以“更高、更深、更实”

的标准，继续深入推进四个重塑，巩固核心优势，提升组织能力，巩固东阿阿胶滋补国宝的品牌认知，构建品牌壁垒，努力成为消费者最信赖的滋补健康引领者；通过多触点的品牌活动，全方位提升品牌势能，巩固滋补国宝东阿阿胶顶流品牌地位，构筑品牌壁垒，凸显品牌独特性，稳固行业龙头地位。公司将以阿胶、复方阿胶浆为基石，向“阿胶+”

和“+阿胶”不断延伸，覆盖更多消费者，满足更多人群需求，立足气血大品类向多个品类积极拓展，打造更多精品中药。

盈利预测与评级： 我们预计东阿阿胶2023-2025 年营收50.50/56.46/63.10 亿元，归母净利润为9.81/10.96/12.49 亿元。

风险因素：毛驴散养数量下降风险、短期规模化养殖不能促进国内毛驴存栏逆转风险、市场竞争风险、消费需求多元公司面临转型压力。