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文 | 中粮祈德丰商贸 张盈盈

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2月20日当周，国际黄金价格延续了2月初以来的下行走势，伦敦现货黄金价格从1850美元/盎司附近回调到1800美元/盎司关口附近，单周累计下跌约1.7%。国内黄金价格则受益于人民币走弱的影响，表现优于外盘，单周小幅收高。其他相关市场方面，美股、美债均在2月20日当周出现了中等幅度的回调，美元指数则与黄金反向，延续了2月初以来的反弹走势。

影响近期黄金、美股、美债价格下行的主要因素是美国通胀数据，包括CPI、PCE等数据持续超预期。上周五美国公布的1月PCE通胀数据经季节性调整后环比上涨0.6%，同比增长5.4%，均高于前值0.2%和5.3%。核心PCE经季节性调整后环比上升0.6%，同比上升4.7%，也高于前值0.4%和4.6%。从分项数据的贡献度来看，前两个月对通胀影响较大的能源与核心商品价格再次上涨，房租、水电等依然坚挺。

美联储在决策过程中重点关注的剔除房屋后的核心服务通胀也由降转升，这表明服务通胀对整体通胀的影响仍未结束，且仍有反复的风险。结合2月更早时候公布的CPI数据来看，美国通胀的回落远非一帆风顺，近期回落的速度和幅度均有所减缓。在2月通胀数据陆续公布后，市场主流预期也对美联储未来的货币政策路径做了上修，将预期本轮加息终点为5%、年底可能会降息修正为预期本轮加息终点为5.5%、2023年年内都不会降息。甚至还有美联储官员发表了“美联储可能会在3月议息会议上再次加息50个基点，基准利率最终可能会升至6%附近”的言论。

CME的美联储观察工具上修了本轮加息周期和终点的预期

数据来源：CME，中粮祈德丰商贸

美国本轮高通胀的回落路径可能难以根据以往经验简单的线性外推，主要是因为此轮通胀的成因复杂，不仅有需求恢复的拉动，更重要的是有逆全球化大背景下的供给瓶颈，还有服务通胀价格因素，再加上全球疫情期间财政、货币双重刺激的效应（例如美联储现在的资产负债表规模高达近8.5万亿美元），这些因素叠加起来令此轮通胀更具有长期化的风险。根据上世纪70年代美国滞胀的历史经验，如果美联储过早放松货币政策，通胀可能会很快卷土重来。因此，通胀的风险整体来看并未解除，美联储也随时会调整加息的节奏，这将增加黄金价格持续上行甚至开启下一轮牛市的难度。

从黄金市场相关的资金数据来看，黄金ETF基金SPDR的持仓自2022年11月初以来，并未跟随黄金价格出现大幅上涨，现在的持仓量约为917吨，与2月初相比的变化不大，这从一个侧面暗示机构投资者可能还在等待进场配置时机。当然，从更长的周期来看，资金尚未入场可能也说明未来上涨行情可期。不过，短期而言，2022年11月初以来国内需求修复和海外加息放缓的宏观共振暂告段落，黄金价格主要仍然受制于美联储加息路径的修正，国际金价仍然有跌破1800美元/盎司关口的可能。